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¿La Reserva Federal sirve al pueblo o a los bancos? … los argumentos en contra de otro recorte de tipos… por qué a los bancos les gustaría uno… se espera otro recorte de un cuarto de punto el miércoles
¿A quién sirve la Reserva Federal?
Ésa es la pregunta planteada por el veterano operador Jeff Clark, la última incorporación a nuestra familia corporativa.
Llegó la semana pasada cuando estuve en Baltimore en una conferencia de inversión en la que participaron algunos de los principales analistas de InvestorPlace y TradeSmith. Estuve en una cena en la que participaron el director ejecutivo de InvestorPlace, Brian Hunt, el director de inversiones de The Freeport Society, Charles Sizemore y Jeff.
Charles estaba destacando los errores del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en los últimos años. Después de terminar, Jeff pensó un momento y luego planteó la pregunta anterior. Siguió con (parafraseando):
Si la Reserva Federal sirve a la gente, seguro que ha habido pasos en falso. Pero si sirven a los grandes bancos, todo sigue igual.
Volveremos a esto en un momento.
Este miércoles, la Fed concluirá su reunión del FOMC de diciembre y publicará la última política de tipos de interés.
Mientras escribo el lunes por la mañana, la herramienta FedWatch del Grupo CME sitúa una probabilidad del 95,4% de otro recorte de un cuarto de punto.
Para una Reserva Federal que ha repetido hasta la saciedad que depende de los datos, otro recorte plantea interrogantes.
Ahora, antes de exponer el motivo, seamos justos: la Reserva Federal tiene una tarea difícil. Debe caminar sobre la cuerda floja entre mantener las tasas lo suficientemente bajas como para evitar daños al mercado laboral, pero lo suficientemente ajustadas como para evitar un resurgimiento de la inflación.
Pero desde mi punto de vista, la inflación es el peligro mucho mayor en este momento. Y eso significa que otro recorte de un cuarto de punto el miércoles es un mal movimiento, a menos que haya algo más en juego aquí…
Servicio al verdadero jefe de la Reserva Federal: los bancos (y, en cierta medida, Wall Street).
Para explorar esta posibilidad, comencemos con el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal, el índice básico de gastos de consumo personal (PCE).
Los siguientes datos no constituyen exactamente un argumento convincente para una Fed “dependiente de los datos” de que hemos conquistado la inflación y ahora podemos centrarnos en el mercado laboral.
Estamos analizando la inflación PCE básica mes a mes durante los últimos seis meses (el informe de noviembre se publica este viernes):
Mayo: 0,1%
Junio: 0,2%
Julio: 0,2%
Agosto: 0,2%
Septiembre: 0,3%.
Octubre: 0,3%.
No estoy sugiriendo que aumentemos las tasas, pero ¿realmente necesitamos reducirlas dada esta trayectoria ascendente?
Si responde “sí”, pasemos a la prueba n.° 2.
La inflación del Índice de Precios al Consumidor y del Índice de Precios al Productor de la semana pasada no mostró ninguna victoria sobre la inflación.
Los datos del IPC fueron los previstos y los medios financieros aplaudieron, pero ¿cuál fue el pronóstico?
Un aumento intermensual del 0,3%, que fue el crecimiento más rápido desde abril.
Mientras tanto, año tras año, el IPC aumentó un 2,7%, un 35% más que el objetivo del 2% de la Reserva Federal.
¿Estos son datos dignos de alegrar?
Aparentemente sí, porque el mercado hizo caso omiso y subió el miércoles pasado. Pero no hizo caso omiso del informe del índice de precios al productor (IPP) del jueves.
Aumentó un 3,0% año tras año, frente al 2,4% de octubre, y muy por encima de la tasa del 2,6% que proyectaron los economistas. Mientras tanto, el IPP subyacente se situó en el 3,4% año tras año, superando fácilmente el 3,1% de octubre.
Nuevamente, ¿un recorte de tasas el miércoles es una medida inteligente dada la trayectoria actual de la inflación?
“Sí”, ¿respondes?
¡Respuesta audaz!
Bien, bueno, aquí está mi siguiente discurso…
“La truflación va en la dirección equivocada – rápidamente
La truflación es uno de los mejores indicadores de inflación en tiempo real. Y mientras escribo el lunes por la mañana, fija la inflación en el 3,00%, un 50% por encima del tipo objetivo de la Reserva Federal.
Fuente: Truflation.com
El analista/experto en bonos Jim Bianco señaló este mismo gráfico/lectura y preguntó:
¿Qué está pasando aquí?
¿Y debería preocuparnos que los mercados estén descontando una probabilidad del 99% de que la Reserva Federal reduzca las tasas nuevamente?
Bueno, volviendo a la pregunta de Jeff Clark durante la cena, ¿es posible que lo que “está pasando aquí” sea que la Reserva Federal sirva a su verdadero jefe?
Por qué los bancos están interesados en tipos más bajos
Durante los cierres pandémicos, sin muchas oportunidades de préstamos rentables, los bancos invirtieron más de 2 billones de dólares en valores de inversión en su búsqueda de rentabilidad. Eso fue un aumento de más del 50%.
Ingresó la Reserva Federal y una de las campañas de aumento de tasas más agresivas de la historia, que luego paralizó el valor de mercado de estas inversiones a largo plazo. Hoy en día, los bancos se enfrentan a una cantidad alucinante de pérdidas no realizadas.
El siguiente cuadro proporciona una imagen. El gráfico, que data de 2006, muestra las pérdidas no realizadas en valores disponibles para la venta (en color canela) y las pérdidas no realizadas en valores mantenidos hasta el vencimiento (en azul).
Disfrutar…
Fuente: FDIC
En el segundo trimestre de 2024, los bancos estadounidenses informaron 512.900 millones de dólares en pérdidas no realizadas en valores de inversión.
¿Eso es mucho?
Bueno, es siete veces mayor que el pico de la crisis financiera de 2008. Entonces… sí.
Por cierto, el segundo trimestre marcó el undécimo trimestre consecutivo de pérdidas no realizadas para los bancos.
Ahora bien, si un banco está bien capitalizado y cuenta con fuertes flujos de efectivo, puede simplemente mantener estos títulos en su balance hasta su vencimiento. De esa manera, nunca tendrá que «darse cuenta» de la pérdida. Por esta razón, algunos inversores ignoran este gráfico, creyendo que todo es ladrido, no muerde…
Pero las tasas más bajas no se deben solo a estas pérdidas de balance
Si bien las altas tasas de interés ayudan a los bancos al aumentar sus márgenes de interés netos, esas mismas tasas altas a menudo resultan en una disminución en la originación de préstamos, mayores costos de depósito para los bancos y preocupaciones sobre la calidad crediticia.
Esta es parte de la razón por la que hace unos meses, el director ejecutivo del Bank of America, Brian Moynihan, expresó abiertamente su deseo de que la Reserva Federal recortara las tasas. Aquí está Banca disruptiva:
Brian Moynihan ha expresado abiertamente su deseo de que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés. Este llamado a la acción ha suscitado una gran conversación en el mundo financiero, y muchos se preguntan si la petición de Moynihan es una estrategia cuidadosamente calculada o una señal de que el gigante bancario está sintiendo la presión de un entorno económico cada vez más volátil…
Moynihan ha argumentado que tasas de interés más bajas darían a los bancos el respiro que necesitan para estabilizar sus ganancias en lo que él llama una “economía que se debilita”. En su opinión, recortar los tipos podría crear condiciones más favorables para los consumidores, que pueden tener problemas con los préstamos, y para las empresas, que de otro modo podrían retirar sus inversiones…
Aunque los argumentos de Moynihan a favor de un recorte de tipos tienen fundamento, la medida también plantea dudas sobre la salud subyacente del banco. Después de todo, si el negocio de BofA realmente está en terreno sólido, ¿por qué la repentina urgencia de tasas más bajas?
Bank of America tiene alrededor de 85.700 millones de dólares en pérdidas no realizadas en bonos, la mayor cantidad en la industria bancaria.
Para ser claros, no estamos prediciendo quiebras bancarias a partir de esto (aunque algunos analistas creen que los bancos más pequeños y regionales aún no están fuera de peligro debido a su exposición al sector inmobiliario comercial). Pero nuestro objetivo aquí no es analizar la solvencia bancaria, sino explicar una motivación potencial para que la Fed vuelva a recortar las tasas a pesar de un clima en el que un recorte de tasas parece innecesario.
«No es innecesario, Jeff, y no se trata de los bancos: el mercado laboral se está resquebrajando»
Si esa es su perspectiva, no se la digan a Jerome Powell y su alegre grupo de presidentes de la Reserva Federal.
Aquí está Powell hablando en un evento a principios de este mes organizado por la New York Times:
La economía estadounidense está en muy buena forma… Podemos darnos el lujo de ser un poco más cautelosos si consideramos neutral.
Y aquí está Negocios CNN con algunos de los presidentes de la Reserva Federal que parecen bastante despreocupados por la economía y el mercado laboral:
«Puede ser peligroso centrarse demasiado en una publicación porque puede estar sujeta a revisiones y reflejar factores idiosincrásicos como el impacto de huracanes y huelgas», dijo el viernes la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, en un evento organizado por el City Club de Cleveland. En general, dijo que las tendencias recientes indican que el mercado laboral está logrando un mejor equilibrio debido a la pandemia, cuando los empleadores tuvieron que lidiar con la escasez.
El presidente de la Reserva Federal de Chicago, Austan Goolsbee, dijo que el aumento de empleos del mes pasado fue mayor de lo que anticipaba, pero dijo que no le está dando demasiada importancia. En cambio, dijo que está tomando en cuenta los promedios recientes de aumentos mensuales de empleo. En ese sentido, el mercado laboral se encuentra en un nivel de «pleno empleo sostenible», dijo Goolsbee el viernes en una conferencia…
La gobernadora de la Reserva Federal, Michele Bowman, dijo que la fortaleza del mercado laboral sigue superando sus expectativas. En su opinión, el aumento de la tasa de desempleo durante el año pasado “refleja en gran medida una contratación más débil a medida que los despidos siguen siendo bajos”, dijo el viernes en un evento organizado por la Asociación de Banqueros de Missouri.
Powell y estos presidentes no están pintando exactamente el panorama de una economía que necesita urgentemente recortes de tipos.
Finalmente, agreguemos el crecimiento económico anticipado a la mezcla.
Como hemos detallado aquí en el DigerirTrump parece dispuesto a recortar impuestos y eliminar regulaciones con la esperanza de impulsar la economía. La comunidad empresarial está salivando.
Aquí está axios:
La confianza entre los principales directores ejecutivos de Estados Unidos está aumentando después de la reelección del presidente electo Trump, con grandes esperanzas de que el expresidente marque el comienzo de una era de impuestos y regulaciones bajos…
El director ejecutivo de Cisco, Chuck Robbins, que preside la Mesa Redonda de Negocios, dijo en un comunicado que los altos ejecutivos se sienten «energizados» por el hecho de que Washington se dispone a «considerar medidas que puedan proteger y fortalecer la reforma fiscal, permitir un entorno regulatorio sensato e impulsar la inversión y la creación de empleo». …
Casi el 80% de los directores ejecutivos del grupo de lobby esperan mayores ventas en los próximos seis meses, frente al 71% que esperaba lo mismo el trimestre pasado.
Ahora más del 40% planea aumentar el gasto de capital, un aumento respecto del 35% que lo había dicho anteriormente.
No son sólo las grandes empresas las más optimistas. Un índice que mide el sentimiento entre los propietarios de pequeñas empresas también aumentó después de las elecciones, registrando el mayor aumento mensual en los 40 años de historia de la encuesta, según la Federación Nacional de Empresas Independientes.
Ahora bien, es probable que todo este gasto/inversión aumente la velocidad del dinero y cree una presión al alza sobre la inflación. La esperanza es que la productividad económica relacionada sea tan sólida que compense los precios nominales más altos, lo que se traducirá en una mejora económica “sentida” para la población general de Estados Unidos y los presupuestos familiares.
Aún así, el riesgo de reinflación es bastante real.
De hecho, ya estamos viendo una reinflación. El riesgo de una marcada aceleración de la inflación en 2025 es bastante real.
Y, sin embargo, si los operadores tienen razón, la Reserva Federal aplicará otro recorte de tipos de un cuarto de punto el miércoles, exactamente lo que los bancos (y Wall Street) quieren ver.
No estoy seguro de que sea lo que tu billetera quiere ver en el supermercado.
Hablando de Wall Street…
Si bien nos preocupa cómo terminará todo esto, por ahora, las tasas de interés más bajas, el aumento de la confianza corporativa y la planificación del gasto de capital, y el aumento del FOMO de los inversores parecen ser más que suficientes para mantener al mercado de fiesta a medida que entramos en 2025.
Por lo tanto, tenga en cuenta sus límites de pérdidas… utilice un tamaño de posición inteligente… y mantenga su cartera equilibrada y diversificada… pero con esos pasos en marcha, siga aprovechando este mercado alcista.
Volviendo a la pregunta “¿a quién sirve la Reserva Federal?” Tengo curiosidad por saber qué piensas. Envíenos sus pensamientos por correo electrónico a Digest@InvestorPlace.com donde nos encantaría comenzar a publicar comentarios de los lectores. En cualquier caso, si la Reserva Federal va a recortar los tipos (por el motivo que sea), posicionémonos en consecuencia.
Que tengas una buena tarde,
Jeff Remsburg
