El carry trade del yen vuelve a ser noticia… qué es, por qué se desarrolló y por qué se está desmoronando… las acciones más afectadas… su impacto en la “Gran Reversión Tecnológica”
¿Por qué están cayendo los precios de las acciones cuando la Reserva Federal se dispone a reducir las tasas de interés para evitar una recesión y detener el aumento de la tasa de desempleo impulsando el crecimiento económico?
Tuvimos una visión de la respuesta a principios de agosto: El [yen] El carry trade todavía se está deshaciendo.
Esto lo dijo el economista favorito de Louis Navellier, Ed Yardeni, durante el fin de semana.
Mientras tanto, aquí está Steve Barrow, jefe de estrategia G-10 en Standard Bank, de finales de la semana pasada:
La desmantelación de operaciones de carry trade representa una amenaza grave para cualquier visión optimista sobre los activos de riesgo en el futuro…
Por muy bueno que pueda ser un perfil de recorte de tasas de la Fed moderado y constante para los activos más riesgosos, [Bank of Japan] podría echar todo esto por la borda si sus alzas de tasas generan una enorme desmantelación del carry trade.
Retrocedamos un poco…
Entre el 1 y el 5 de agosto, el S&P 500 cayó un 6%, mientras que el Nasdaq cayó un 8%. Si bien los retrocesos repentinos y descomunales como ese rara vez tienen una sola razón, la desmantelación de la operación de carry trade en yenes fue un factor importante.
En los últimos días, esta operación (y su desenlace) ha vuelto a ser noticia. Analicémosla hoy para entender mejor lo que sucedió en agosto y por qué el riesgo de que se produzcan más consecuencias sigue sobre la mesa.
Nuestro objetivo es evaluar correctamente el riesgo del mercado para evitar etiquetar incorrectamente la potencial volatilidad futura como el comienzo de un mercado bajista y salir de nuestras posiciones, solo para ver cómo un problema temporal (como el carry trade) se resuelve por sí solo a medida que el mercado vuelve a la vida sin nosotros.
Cómo funciona el carry trade del yen y por qué estalló en agosto
Una de las operaciones más populares en las últimas décadas ha sido el carry trade del yen. La rentabilidad de esta operación se reduce a un factor principal: el arbitraje.
Los inversores piden dinero prestado en yenes, donde el coste del préstamo ha sido prácticamente cero durante décadas, y luego lo invierten en activos de mayor rentabilidad en otras partes del mundo, principalmente en el mercado de valores de Estados Unidos.
Reciben sus grandes beneficios, devuelven su préstamo barato en yenes y luego se quedan con la diferencia.
Para ilustrar mejor este punto, a continuación analizamos el tipo de interés de corto plazo clave del Banco de Japón desde la década de 1970. Nótese que ha sido, efectivamente, cero desde el año 2000.
Fuente: Trading Economics
Ahora bien, no fueron sólo los inversores japoneses los que se sumaron al carry trade del yen.
Dada nuestra economía global, los inversores de todo el mundo estaban más que felices de tomar préstamos en yenes muy baratos y luego invertirlos en las acciones estadounidenses en alza.
Pero es difícil evaluar la magnitud del carry trade en yenes (y todavía lo es). Las estimaciones de los analistas han variado mucho, desde 1 billón hasta 4 billones de dólares.
Cualquiera que sea la cifra, la conclusión es la misma: se ha tratado de una operación muy popular, con una enorme suma de capital involucrada.
Cómo el carry trade se volvió tan lucrativo
Los inversores más veteranos recordarán la burbuja del mercado japonés de finales de los años 1980, que alcanzó su punto máximo en 1989. Fue una burbuja para siempre.
El índice bursátil Nikkei 225 se triplicó con creces entre 1985 y 1989. En su punto máximo, su ratio precio-beneficio era de 60. Los ratios precio-beneficio de determinadas acciones japonesas eran aún más absurdos: el de Panasonic rondaba los 300… el de Nippon Telephone estaba entre 300 y 400… y el de Sumitomo Realty superaba los 500.
Mientras tanto, el terreno que rodea el Palacio Imperial (aproximadamente 1,3 millas cuadradas) tenía un precio más alto que el valor de todos los bienes raíces en todo el estado de California.
Cuando estalló esta burbuja, Japón cayó en la horrenda deflación de la “década perdida” de los años 1990 (que se prolongó durante varias décadas). La respuesta del Banco de Japón fue una tasa de interés del 0% para estimular el crecimiento. Sin embargo, estas tasas del 0% no fueron suficientes para contrarrestar el efecto colectivo de la resaca del desplome de los precios de los activos, la deuda, el envejecimiento de la población y las diversas crisis bancarias.
Así pues, la inflación era prácticamente inexistente, lo que constituía un terreno fértil para un carry trade en yenes muy rentable y sostenido, y, como se ha señalado antes, los inversores mundiales se abastecieron.
Ahora avancemos rápidamente hasta los últimos años.
La inflación japonesa finalmente registra un latido, la respuesta del BOJ y el riesgo para el carry trade del yen
Después de décadas de inflación prácticamente nula, las cosas empezaron a cambiar a raíz de la pandemia. Las cadenas de suministro enredadas hicieron subir los precios de todo tipo de bienes. Luego, tras la invasión rusa a Ucrania, los precios de la energía se dispararon (Japón es un gran importador de energía). El yen también se debilitó sustancialmente frente al dólar, lo que encareció la energía y los alimentos.
Para combatir todo esto, el Banco de Japón (BOJ) finalmente actuó la pasada primavera/verano.
Aquí está Reuters A partir del 11 de julio:
El yen japonés subió casi un 3% el jueves en su mayor alza diaria desde fines de 2022, un movimiento que los medios locales atribuyeron a una ronda de compras oficiales para apuntalar una moneda que ha languidecido en mínimos de 38 años…
La magnitud y la velocidad de la medida pusieron a los operadores en alerta ante la posibilidad de una intervención japonesa. Las autoridades intervinieron a principios de mayo para apuntalar el yen.
Unas semanas después, el 31 de julio, el Banco de Japón elevó oficialmente las tasas de interés. Aquí está CNBC:
El banco central de Japón ha elevado su tipo de interés de referencia a “alrededor del 0,25%” desde su rango anterior del 0% al 0,1% y ha esbozado su plan para reducir gradualmente su programa de compra de bonos.
Esto marcaría las tasas de interés más altas del Banco de Japón desde 2008.
Entonces, ¿cuál ha sido el efecto sobre el yen?
Recuerde, un yen consistente y con un valor bajo ha sido la piedra angular del carry trade del yen durante décadas…
Bueno, aquí está el yen cotizado en dólares durante el último año. El pico vertical que he marcado con un círculo es el efecto de las medidas del Banco de Japón.
Podríamos titular este gráfico “el costo de las operaciones de carry trade del yen en explosión”.
Fuente: StockCharts.com
Las consecuencias de la rápida apreciación del yen
Como acabamos de ver, en julio el yen empezó a subir vertiginosamente y, a fines de julio, el Banco de Japón elevó los tipos por primera vez en años, lo que fortaleció el yen.
De repente, los inversores más recientes en operaciones de carry trade con yenes se vieron en la necesidad de invertir en ellas a un precio más alto. Como estas operaciones suelen realizarse con un apalancamiento masivo, el efecto combinado de la subida del yen afectó a los rendimientos de muchos inversores, por lo que vendieron.
Pero ¿qué vendieron exactamente?
Bueno, más allá de las acciones japonesas, vendieron una gran cantidad de acciones estadounidenses, con una concentración en tecnología… lo que nos lleva al punto de partida del recorte del 8% del Nasdaq entre el 1 y el 5 de agosto, notablemente directamente después del aumento de tasas del BOJ el 30 de julio.
Pero ¿no se ha deshecho ya oficialmente el carry trade?
Ésa es la pregunta del millón.
Si no es así, queremos saberlo, porque si se produce una nueva recesión, queremos verla como es y atravesarla con confianza. No queremos atribuir erróneamente la debilidad del mercado a que Wall Street ha decidido que nos aguarda una recesión, lo que nos llevaría a tomar decisiones de mercado basadas en las emociones que descarrilaran nuestros objetivos a largo plazo.
Con todo esto en mente, volvamos a Ed Yardeni:
El carry trade aún se está deshaciendo.
Las expectativas de que la Fed baje nuestras tasas de interés, mientras que el Banco de Japón aumenta sus tasas de interés, están impulsando al yen y obligando a los operadores a deshacer sus operaciones de carry trade, que se ejecutaron cuando tomaron prestados yenes a tasas de interés cercanas a cero para comprar activos con mayores rendimientos en otras monedas, especialmente los Magnificent 7 y Acciones de semiconductores en EE.UU.
Ha habido una fuerte correlación inversa entre el yen y el Nasdaq 100 desde principios de 2023.
Fuente: Ed Yardeni / LSEG Datastream
Entonces, ¿cuánto del comercio podría quedar por liquidar?
Hace unas semanas, el codirector de estrategia cambiaria global de JPMorgan, Arindam Sandilya, dijo que tal vez sólo estemos a mitad de camino:
Creemos que la desinversión de las operaciones de carry trade, al menos dentro de la comunidad de inversores especulativos, está aproximadamente entre el 50% y el 60% completada, por lo que no hemos terminado, ni mucho menos.
En el centro de la cuestión hay dos factores: el precio al que los traders obtuvieron sus yenes para financiar la operación, y cuán alto se eleva el yen durante la operación.
Si bien no podemos responder a la primera pregunta, como puede ver a continuación, el yen se encuentra en su segundo nivel más alto en relación con el dólar desde agosto de 2023, y el impulso es claramente «alcista». Esto probablemente representa a muchos operadores que están bajo presión.
Fuente: StockCharts.com
De Bloomberg el domingo:
Tras la turbulencia del mercado del mes pasado, el vicegobernador del Banco de Japón, Shinichi Uchida, dijo que el banco central no subirá los tipos cuando los mercados estén inestables. Desde entonces, el gobernador Kazuo Ueda ha respaldado la postura de su vicegobernador, al tiempo que ha señalado que el BOJ seguirá subiendo los tipos si los datos muestran que la economía y los precios en Japón siguen las previsiones del banco central.
En conjunto, las probabilidades de que se produzca otro episodio de volatilidad del mercado relacionado con el yen han aumentado.
Pero como se señaló anteriormente, presentamos esta historia en el Digest de hoy para darle perspectiva, no para adoptar una postura defensiva preventiva.
El objetivo no es sacarlo de sus posiciones, sino informarle con anticipación por qué podría haber más debilidad en el mercado. Tener este conocimiento puede ayudar a los inversores a mantener sus inversiones en lugar de malinterpretarlo como un «aterrizaje brusco» que deben evitar.
Por supuesto, seguimos recomendando respetar los límites de pérdidas y mantener un tamaño de posición prudente y una cartera equilibrada, pero tener una mejor conciencia de las posibles fuentes de volatilidad del mercado puede ayudarnos a protegernos del miedo y de las decisiones apresuradas.
Mientras tanto, toda esta discusión se relaciona con el «Gran cambio tecnológico de 2024» de Luke Lango, del que hablará más mañana por la noche a las 8:00 p. m., hora del Este de EE. UU.
Como vimos arriba en el gráfico de Ed Yardeni, el Nasdaq 100 se ha visto muy afectado por el alza del yen. En concreto, las grandes empresas tecnológicas y de inteligencia artificial se han llevado el golpe.
Si bien este es un motivo para ser cautelosos con la tecnología hoy en día, Luke cree que los inversores aún deberían apuntar a las principales tecnologías de inteligencia artificial, pero con un giro…
Aquí está Luke para explicarlo:
La era del dominio de Mag 7 en la “Era de la IA” está llegando a su fin. Una nueva era, en la que los modelos más pequeños Las acciones de IA toman la delantera y brillan: ya está aquí.
En esta nueva era, podríamos ver muchas más oportunidades de acciones individuales que en la época en la que solo subían siete acciones. Podría ser mucho más emocionante.
Y esta nueva era podría potencialmente acelerarse por un importante evento de mercado en menos de dos semanas.
Es por eso que… para prepararnos para esta gran ampliación del mercado… estoy organizando un Sesión de estrategia importante mañana miércoles 11 de septiembre a las 8 p. m. EST. Haga clic aquí para reservar automáticamente su asiento.
Durante la velada, Luke revelará lo que cree que es una de las mejores estrategias de inversión para capitalizar esta potencial ampliación del mercado.
Notaré que si el carry trade continúa agitando los mercados, impulsando algunos activos y afectando a otros, esta estrategia ayudará a los operadores a encontrar y aprovechar a los ganadores.
Que tengas una buena noche,
Jeff Remsburg
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