El crecimiento del empleo se dispara en diciembre… observen el mercado de bonos, no la Reserva Federal… ¿nos dirigimos a una inflación del 4%? …como es Luke Lango
Adiós, recortes de tipos de interés.
El candente informe de empleo de esta mañana probablemente signifique que la Reserva Federal no aplicará ningún recorte de tipos en el futuro previsible.
Las nóminas no agrícolas aumentaron en 256.000 en diciembre, anulando el pronóstico del consenso del Dow Jones de 155.000.
Este sólido crecimiento provocó que la tasa de desempleo cayera al 4,1%, por debajo de la expectativa del 4,2%.
La conclusión rápida de los datos de hoy es simple: la Reserva Federal no tiene ningún motivo para recortar las tasas en el corto plazo… y, francamente, no debería haber recortado tanto como lo ha hecho hasta ahora.
Mientras escribo el viernes por la mañana, la mayoría de los titulares se centran en la conexión entre el informe de esta mañana y la Reserva Federal. Eso es comprensible: yo también hice esa conexión; pero, francamente, ese enfoque está mal dirigido.
El verdadero conductor del autobús en estos días ya no es la Reserva Federal. Es el mercado de bonos…
Y no es un fanático del informe de esta mañana.
Hablemos de lo que nos dice la reacción del mercado de bonos y de lo que podría significar para las acciones.
Por qué el creciente rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años es el mandamás, no la Reserva Federal
La Reserva Federal sólo controla las tasas a corto plazo. Pero el mercado controla las tasas a más largo plazo (como el rendimiento del Tesoro a 10 años).
Su cartera está mucho más influenciada por el rendimiento del Tesoro a 10 años. Desafortunadamente, el rendimiento del Tesoro a 10 años se está comportando como si tuviera un interés en este mercado alcista.
Retrocedamos para completar algunos detalles…
En septiembre, la Reserva Federal lanzó su primer ciclo de recortes de tipos desde la pandemia de Covid con un recorte de 50 puntos básicos. Desde entonces, ha recortado las tasas dos veces más, llevando el monto total de sus recortes a 100 puntos básicos.
Ahora, cuando la Reserva Federal recorta las tasas, normalmente vemos una caída similar en los rendimientos de los bonos. Pero eso no ha sucedido desde septiembre.
En cambio, por primera vez en la historia, esos 100 puntos básicos de recortes de la Reserva Federal han resultado en una aumentar de 100 puntos básicos en el rendimiento del Tesoro a 10 años.
Fuente: ZeroHedge / Bloomberg
El hecho de que el rendimiento del Tesoro a 10 años esté aumentando mientras la Reserva Federal está recortando nos dice que el mercado de bonos cree que la Reserva Federal ha cometido un error.
Específicamente, el mercado de bonos teme que la política de tasas flexibles de la Reserva Federal haya estimulado una economía que no necesita impulso, abriendo así la puerta a un resurgimiento de la inflación. Por eso, los operadores han estado vendiendo bonos en previsión de mayores rendimientos en el futuro.
Al mismo tiempo, las acciones se han disparado (hasta las últimas semanas) porque Wall Street estaba más atento a la Reserva Federal que al mercado de bonos. Creyó en los pronósticos de la Reserva Federal sobre recortes de tasas a partir de principios del otoño, mientras hizo la vista gorda ante el aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años.
Esto ha resultado en una enorme divergencia. Como escribe el analista Charles-Henry Monchau: «¿Cuánto tiempo más puede continuar esto antes de que la boca del cocodrilo se cierre de golpe?»
A continuación, observamos esa “boca de cocodrilo” con el S&P en verde y el rendimiento invertido del Tesoro a 10 años en rojo.
Fuente: Bloomberg / ZeroHedge / Charles-Henry Monchau
Ahora, los mercados pueden permanecer fuera de control durante mucho más tiempo del que muchos inversores anticipan; y esta divergencia no exige que los precios de las acciones caigan. Pero eso es exactamente lo que está sucediendo mientras escribo.
A media tarde, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años había subido a más del 4,75% mientras las acciones se revertían. Los tres índices han bajado más del 1%. Y hoy más temprano, el Nasdaq cayó más de un 2%.
Entonces, ¿cuál es el núcleo de esta divergencia entre el mercado de bonos y la Reserva Federal, así como de la liquidación de esta mañana?
Perspectivas sobre la inflación.
Por un lado, tenemos miembros de la Reserva Federal que (en su mayoría) han estado diciendo que la inflación está cayendo y que está en buena forma. Claro, hemos escuchado el estribillo estándar de cobertura de «hay más trabajo por hacer», pero el mensaje general de la mayoría de los miembros de la Reserva Federal ha sido: «la inflación en general está cayendo como esperamos y queremos».
Corte al mercado de bonos y su dudosa expresión de «¿estás bromeando?»
Aunque la inflación PCE subyacente (el indicador de inflación favorito de la Reserva Federal) aumentó sólo un 0,1% en noviembre, en comparación con los seis meses anteriores, sus lecturas fueron:
- Mayo: 0,1%
- Junio: 0,2%
- Julio: 0,2%
- Agosto: 0,2%
- Septiembre: 0,3%.
- Octubre: 0,3%.
Esto no es lo que parece “ir según el plan”.
Ahora la pregunta es: “¿cuál fue el caso atípico: los seis meses de aumento del PCE básico? ¿O la lectura de noviembre de un PCE suave del 0,1%?
Si nos guiamos por el mercado de predicciones Kalshi, la lectura leve fue el valor atípico, lo que significa prepararse para una mayor inflación.
Kalshi es un intercambio regulado que permite a los usuarios comprar y vender contratos según el resultado de varios eventos (similar a Polymarket). Predijo una gran victoria de Trump en noviembre, cuando todos los encuestadores políticos calificaban la carrera presidencial como un empate.
Y en cuanto a por qué merece nuestra consideración, aquí está Fortuna:
[Predictions] Los mercados son puros y eficientes. Agregan información que persuade a la gente a poner dinero real en juego. Están incentivados a ser sinceros.
«La gente no miente con el dinero» [Kalshi CEO, Tarek] dijo Mansur.
Kalshi hizo su propia investigación y descubrió que en las encuestas, los economistas acertaron las tasas de inflación sólo 2 de cada 10 veces. Pero los mercados de predicción acertaron 6 de 7 veces.
Entonces, ¿qué dicen los operadores de apuestas sobre la trayectoria de la inflación en 2025?
4,0%.
Fuente: Kalshi
Esto nos ha preocupado aquí en el Digerir. Retrocedamos hasta mediados de noviembre, cuando presentamos el siguiente análisis del economista favorito de Louis Navellier, Ed Yardeni:
Si la Reserva Federal continúa bajando la tasa de los fondos federales, lo más probable es que la política monetaria estimule una economía que no necesita ser estimulada.
El resultado podría ser un repunte de las tasas de inflación tanto de los precios como de los activos.
Esta posibilidad de una inflación mayor a la esperada tiene a nuestro experto en hipercrecimiento, Luke Lango, prestando atención.
Para ser claros, Luke sigue siendo optimista sobre las acciones en 2025. Cree que el S&P disfrutará de su tercer año consecutivo de ganancias superiores al 20%. Pero tiene los ojos abiertos ante el creciente riesgo de reinflación.
Pasemos al número de ayer de Inversión de hipercrecimiento:
Recientemente, la inflación se ha estancado.
Si bien disminuyó de manera bastante constante desde el 9% en junio de 2022 al 2,5% en septiembre de 2024, en realidad ha ido aumentando en los últimos meses.
En octubre, la tasa de inflación aumentó del 2,5% al 2,6%. En noviembre aumentó del 2,6% al 2,8%. Y las estimaciones en tiempo real sugieren que volverá a subir hasta el 2,9% en diciembre.
Luke destaca dos fuentes recientes de reinflación a corto plazo:
- Los precios del petróleo, que han estado en alza durante el último mes, saltando de 67 dólares a casi 77 dólares por barril (por cierto, el petróleo está subiendo hoy a medida que se rompen las noticias de las sanciones de Estados Unidos al petróleo ruso).
- Una economía fortalecida, que condujo a una temporada de compras navideñas récord y, probablemente, a algunas presiones inflacionarias no deseadas.
Pero el verdadero comodín inflacionario que se expandirá a lo largo de 2025 es Trump y su agenda económica.
Volviendo a Lucas:
Parece que se avecina algún tipo de aranceles, potencialmente importantes.
Los aranceles podrían aumentar los costos. Los aranceles elevados podrían aumentar significativamente los costos. Eso significaría más reinflación.
De hecho, después de que Trump instituyera una variedad de aranceles durante su primer mandato en 2018, la tasa de inflación estadounidense aumentó alrededor de 100 puntos básicos en cuestión de meses.
Si algo similar sucede esta vez, entonces estaríamos ante una tasa de inflación de casi el 4% para finales de 2025.
Esa cifra del 4% debería resultar familiar. Es lo que acabamos de ver, la predicción de Kalshi sobre la inflación en 2025.
¿Cree que la Reserva Federal recortará las tasas si la inflación comienza a subir hacia el 4% este año?
Normalmente, haría una broma sobre lo absurdo que sería eso, pero, de nuevo, creo que es absurdo que la Reserva Federal haya recortado las tasas 100 puntos básicos desde septiembre, dado el contexto económico/inflacionario actual.
Tal como estamos hoy, la dinámica está cambiando. Parece como si cada vez se tratara menos de “conseguir recortes de tipos” y más de “evitar aumentos de tipos”.
Volviendo a Lucas:
Una tasa de inflación [at 4%] no significaría simplemente no más recortes de tipos por parte de la Reserva Federal. En realidad, puede significar más subidas de tipos.
Esta economía no puede soportar más subidas de tipos…
El mercado inmobiliario estadounidense está congelado y las ventas de viviendas el año pasado cayeron a su nivel más bajo desde 1995. ¿Qué sucede si las tasas hipotecarias aumentan aún más? …
[Meanwhile]dado que las tasas de financiación están por las nubes, el mercado del automóvil también está congelado. Si esas tasas siguen aumentando, las ventas de automóviles colapsarán.
Sin mencionar que los consumidores también han agotado sus tarjetas de crédito. Los saldos totales de tarjetas de crédito en EE. UU. alcanzaron casi 1,2 billones de dólares en el tercer trimestre de 2024, otro récord.
El punto es: el actual consumidor estadounidense, agobiado por sus deudas, no puede soportar tasas de interés más altas. Pero si la inflación se vuelve a acelerar significativamente en 2025, tasas de interés más altas es exactamente lo que obtendremos.
Antes de que te vuelvas demasiado bajista
Luke no está pidiendo que se desarrolle el escenario anterior. Entonces, equilibremos esa hipótesis bajista con su escenario base para este año:
Las ganancias de productividad impulsadas por la IA y la mayor creación de energía nacional deberían mantener la inflación en una senda descendente hasta el 2% en 2025.
Es probable que veamos la promulgación de aranceles, aunque no tan expansivos como se ha prometido.
El resultado neto debería ser una menor inflación, menores tasas de interés y mayores existencias.
Cruzamos los dedos para que el pronóstico de Luke sea correcto.
En cualquier caso, terminemos con dos conclusiones:
Primero, si no estás observando el mercado de bonos tanto como la Reserva Federal (si no más), te recomendamos que hagas ese cambio. Nos está proporcionando mejores pistas sobre lo que está sucediendo en nuestros mercados financieros.
Segundo, si aún no lo ha hecho, cree un plan de inversión que describa lo que hará si la inflación y el rendimiento del Tesoro a 10 años siguen sin funcionar bien. Ellos conducen el autobús hoy.
Te mantendremos informado sobre todo esto aquí en el Digerir.
Que tengas una buena tarde,
Jeff Remsburg
